A decemberi inflációs statisztika után az esetlegesen még meglévő halvány kamatcsökkentési remények is szétfoszlottak. A piaci folyamatok és az inflációs trend alapján - miként azt a januári kamatdöntés után a jegybank is jelezte – az MNB-nek a következő hónapokban nem lesz mozgástere a kamatkondíciók lazítására.
Az év utolsó hónapjában a novemberi 3,7 százalékról 4,6 százalékra gyorsult a pénzromlás éves üteme. Az éves infláció tavaly szeptemberben érte el mélypontját, 3 százalékon, azóta folyamatosan gyorsul. Decemberre a piaci elemzők átlagosan 4,4 százalékos vártak, a CIB 4,5 százalékos éves inflációt prognosztizált tehát az emelkedés ténye nem, csak annak mértéke okozott kisebb meglepetést.
Kapcsolódó
Az őszi hónapokban három fő hatás emelte az inflációt.
- Az alacsony bázis technikai hatásként értelmezhető,
- e mellett azonban a nyersanyagok (élelmiszerek, energiahordozók) globális drágulása itthon is felfele húzta az élelmiszer és üzemanyag árakat,
- miközben decemberben a gyenge árfolyam is erőteljesen begyűrűzött a fogyasztók által fizetett árakba. A jellemzően importból származó tartós fogyasztási cikkek havi szinten 0,6%-kal kerültek többe, miközben az év korábbi részében alig volt emelkedés ebben a kategóriában.
Célsávon kívülre juthat az éves infláció
A 2025-ös inflációs pályával kapcsolatban az év első hónapjainak adatai adnak majd fontos támpontot, ezekből kaphatunk pontosabb képet arra vonatkozóan, hogy az év eleji adóemelések, átárazások milyen mértékben emelik a pénzromlási ütemet. Ma úgy látjuk, hogy januárban elkerülhetetlen a további gyorsulás.
Az éves pénzromlási ütem akár az 5 százalékot is megközelítheti, és az infláció az év java részében is az MNB 2-4% közötti célsávjának felső széle körül (néhány hónapban kissé alatta, néhány időszakban felette) ingadozhat.
Így az éves átlagos infláció is nagyobb eséllyel a célsávon kívül lesz idén a tavalyi 3,7 százalékot követően.
A 2025-ös inflációs kilátások szempontjából a globális nyersanyagárak alakulása, az év eleji adóemelések, a magas nominális bérdinamika, a kereslet várható élénkülése és a leértékelődő forint árfolyam tehát felfele mutató kockázatot jelent. Ez mindenképpen óvatos monetáris politikát indokol, de a külső környezetben bekövetkező változások is drasztikusan szűkíti az MNB mozgásterét.
Kérdések Amerikában
Az Egyesült Államok gazdasága kifejezetten jól zárta/indította az évet. A növekedés stabil, a fogyasztás erős, a munkaerőpiac viszonylag feszes. Az inflációs folyamatok nem romlottak érdemben az elmúlt időszakban, de a napokon belül hivatalba lépő új adminisztráció várható kereskedelempolitikai és bevándorlás politikai lépései magasabb infláció irányába mutatnak. (Természetesen ezeket a hatásokat ma még pontosan nem lehet számszerűsíteni.) A pozitív makrogazdasági adatok és a Trump érára való felkészülés a korábbiaknál is pesszimistábbá tette a piaci szereplőket a Fed várható kamatcsökkentéseivel kapcsolatban. Az amerikai jegybank szerepét betöltő intézmény döntéshozói decemberben 2 kamatvágást láttak reálisnak idénre miután úgy ítélték meg, hogy a gazdaság a jelenlegi kamatszint mellet is jól muzsikál, miközben a felfele mutató inflációs kockázatokat nem lehet teljesen figyelmen kívül hagyni.
A piac azonban még ennél is tovább ment. Jelenleg a határidős jegyzésekbe csak 1 csökkentés van biztosan beárazva. Vannak azonban olyan piaci szereplők is, akik egyáltalán nem számítanak lazításra idén, sőt megjelentek az esetleges kamatemelésre vonatkozó spekulációk is. Ez utóbbi nyilvánvalóan egy alacsony valószínűségű forgatókönyv, az azonban biztosnak tűnik, hogy a tengerentúli kamatok a korábban vártnál hosszabb ideig maradhatnak magas szinten.
Ez pedig törvényszerűen tovább emelte az amerikai hozamokat és erősítette a dollárt. Az EUR/USD keresztárfolyam szeptember végén-október elején még 1,12 körül mozgott, ahonnan az év első teljes hetében rövid időre 1,02 alá, közel kétéves mélypontra süllyedt. Várakozásunk szerint a jelenlegi szintekről nem zárható ki további az eddigiekhez képest kisebb mértékű dollár erősödés, és 2025 is az erős dollár éve lehet
Ez pedig nyomás alá helyezte/helyezi a feltörekvő devizákat, köztük a forintot is.
Az új MNB vezetés mozgástere is szűk marad
A forint hagyományosan érzékenyen reagál a külső változásokra, a globális befektetői hangulat ingadozásaira, de az erősödést országspecifikus tényezők is gátolják. A gyenge növekedés, az EU-val kapcsolatos feszültségek, a költségvetési kilátásokkal kapcsolatos bizonytalanságok (választási év következik), illetve az új MNB elnök alatt esetlegesen bekövetkező irányváltás miatti aggodalmak is a gyengülés irányába erősítik a kockázatokat.
Bár a gazdaságpolitika nagy valószínűséggel a fokozatos, lassú, de folyamatos leértékelődést nem nézi rossz szemmel (a gyengébb forint árfolyam segíthet az exportőr cégek költség versenyképességének), de a 410 körül, e szint felett billegő árfolyam egyértelmű inflációs és pénzügyi stabilitási kockázatokat hordoz, amit a jegybank nem hagyhat figyelmen kívül.
A leköszönő jegybanki vezetés így nyilvánvalóan már nem nyúl a kamatokhoz, de az elmúlt időszak fejleményei az új irányítás mozgásterét is érdemben korlátozzák. Ezért
reális az esély arra, hogy márciust követően sem változik a jelenleg 6,5 százalékon álló irányadó kamat, és az év során a korábban vártnál kevesebb kamatmérséklésre kerül sor.
Az új jegybanki vezetés kormánnyal való kapcsolatát nyilvánvalóan kevesebb súrlódás fogja jellemezni, a kormány növekedési céljainak támogatása erősebb fókuszt kaphat, de ennek eszköze nem lehet az alapkamat. Amennyiben az MNB támogatni kívánja a gazdasági növekedést, a vállalati hitelezést, azt minden bizonnyal a korábban már használt nem konvencionális eszközökön keresztül teheti meg.
A forint árfolyam idei alakulásával kapcsolatban is nagyok a bizonytalanságok, az év során akár nagyobb kilengésekre is sor kerülhet, tartós forint erősödési trend kibontakozására azonban kevés esélyt látunk. Az EUR/HUF kurzus 2025 során 400-420 között ingadozhat.
(A cikk szerzője, Trippon Mariann, a CIB Bank vezető elemzője)
Kövesse az Economx.hu-t!
Értesüljön időben a legfontosabb gazdasági és pénzügyi hírekről! Kövessen minket Facebookon, Instagramon vagy iratkozzon fel Google News és YouTube-csatornánkra!
Legolvasottabb

Közlekedési káosz várható vasárnap tüntetés miatt

Szokatlan járványgörbét mutatott Müller Cecília
Ennyibe kerülhet az ukrajnai béke, Trump benyújtotta a számlát

Orbán visszaszerezte, amit Trianonban elvettek – a tengereket is meghódítaná Magyarország

Már nem az a kérdés, ki nyeri a háborút, hanem, hogy milyen világrend jön utána

Lemond Ferenc pápa az egyik bíborosa szerint, ha ez lesz a forgatókönyv

Trump: Zelenszkijre nincs igazán szükség a béketárgyalásokon

Több százezer autót hívnak vissza egy kormányhiba miatt

Szijjártó Péter szerint Amerikában elájultak tőle, ahogy a magyarok legyőzték az inflációt
